概述：2016 年宏觀經(jīng)濟(jì)狀況依舊存在諸多不確定性，上半年為環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，政府采取了定向刺激政策，尤其是在一季度新增人民幣貸款量出現(xiàn) 25.5%的增長。上半年在政府PPP 項(xiàng)目和房地產(chǎn)行業(yè)率先發(fā)力，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，PPI 指數(shù)連續(xù) 5 個(gè)月止跌回升，整體工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)反彈。做為工業(yè)品領(lǐng)域不銹鋼產(chǎn)品來說，其市場走勢(shì)在去年超跌價(jià)格進(jìn)入 10 年來新低區(qū)域，鋼廠虧損大幅減產(chǎn)，社會(huì)及鋼廠庫存降至低位。在春節(jié)后市場開始發(fā)生變化，價(jià)格止跌回升，成交逐步活躍，經(jīng)過 4 月價(jià)格快速拉漲期，5 月鋼廠訂單增多，產(chǎn)量達(dá)到上半年*高水平。且鋼廠上半年利潤情況良好，扭轉(zhuǎn)了去年持續(xù)虧損的局面。對(duì)于下半年行情走勢(shì)，首先值得注意的是，今年鋼廠不在大幅追求量的多少，而更多想創(chuàng)造利潤，保證正?，F(xiàn)金成本為正。根據(jù)于此判斷下半年行情總體會(huì)處于區(qū)間盤整的走勢(shì)，價(jià)格下限在成本之上，需求和供應(yīng)端將處于一個(gè)相對(duì)平衡狀態(tài)。
**部分 上半年市場回顧
一、上半年 不銹鋼 市場坐 “ 過山車 ”
   上半年不銹鋼市場價(jià)格呈現(xiàn)快速上漲、快速暴跌、震蕩盤整的三個(gè)階段。3 月前市場價(jià)格基本處于陰跌狀態(tài)，以太鋼為例 304 冷卷價(jià)格*低跌至 11100 元/噸，隨后市場出現(xiàn)微妙變化，價(jià)格開始企穩(wěn)，在 4 月上旬價(jià)格開始啟動(dòng)上漲，*高時(shí)在 5 月初漲至*高點(diǎn)，304 冷卷報(bào)價(jià)在13200 元/噸，漲幅在 19%。隨后價(jià)格出現(xiàn)快速下跌，6 月初價(jià)格再次回調(diào)至 11700 元/噸左右，跌幅 11%。期間價(jià)格上漲與下跌周期僅僅用時(shí) 1 個(gè)月有余，充分體現(xiàn)了猴年上躥下跳的“過山車”行情。隨后價(jià)格進(jìn)入震蕩盤整階段，基本維持在 11700-12500 元/噸之間，價(jià)格相比*低時(shí)有一定地步抬升。
圖一：2012-2016 上半年304/2B卷月度市場均價(jià)走勢(shì)圖（元/ 噸）

圖二：2001-2016上半年不銹鋼價(jià)格走勢(shì)圖（元/ 噸）

   倫鎳行情是直接支撐不銹鋼市場出現(xiàn)過山車走勢(shì)的主要原動(dòng)力。上半年 LME 鎳價(jià)格在春節(jié)期間跌至 7750 美元/噸，庫存攀升至 45 萬噸水平。3 月份宏觀消息面利好，基本面得到改善，LME 鎳出現(xiàn)反彈，價(jià)格在 3 月出現(xiàn)一輪反彈，不幸受阻在 9500 美元一線。4 月**輪反彈再次受阻統(tǒng)一價(jià)位，*高時(shí)收盤價(jià)達(dá) 9520 美元/噸，漲幅達(dá) 23%。再此期間鎳價(jià)的持續(xù)反彈并高位運(yùn)行，給不銹鋼市場帶來刺激與支撐。
圖三：2012-2016上半年LME鎳月度收盤均價(jià)走勢(shì)圖（美元/ 噸）

二 、 鋼廠新產(chǎn)能釋放加速產(chǎn)量**高利潤為正
   上半年隨著不銹鋼價(jià)格出現(xiàn)反彈，不銹鋼價(jià)格漲幅大于原料漲幅，使的鋼廠利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，且新產(chǎn)能得到快速釋放。據(jù)中聯(lián)鋼檢測數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)鎳鐵價(jià)格由 700 元/鎳，漲至 770 元/噸，漲幅為 10%；現(xiàn)貨鎳漲幅為 11%；而不銹鋼漲幅近 20%。鋼廠在 4-5 月份利潤*高時(shí)達(dá) 800 元/噸有余，而進(jìn)入 6 月以后隨著價(jià)格下跌，利潤一度被侵蝕。再高利潤促使下，鋼廠復(fù)產(chǎn)及新產(chǎn)能釋放迅速，產(chǎn)量在 5 月份達(dá)到峰值。據(jù)中聯(lián)鋼統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi) 17 家主流鋼廠產(chǎn)量 5 月份達(dá) 188 萬噸，環(huán)比 4 月增幅為 3.33%；同比去年同期增幅 10.3%。而 6 月份因行情走弱，淡季來臨產(chǎn)量環(huán)比 5 月下降 8%，同比增幅放緩至 9.7%。統(tǒng)計(jì)上半年 17 家鋼廠總產(chǎn)量同比增幅在 9.16%左右，其中 300 系增幅為 13.1%，200 系增幅在 0.7%，400 系增幅在9.6%。
圖四：2015-2016上半年17家主流鋼廠月度產(chǎn)量情況 （萬噸）

圖五：2015-2016上半年行業(yè)利潤情況（元/噸）

   綜上所述，上半年不銹鋼價(jià)格的上漲得益于以下幾個(gè)利好因素形成共振：宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)回快速升，悲觀情緒大大緩解；不銹鋼價(jià)格降至 2001 年以來新低，嚴(yán)重脫離其本身價(jià)值水平；鋼廠幾個(gè)月以來連續(xù)虧損，壓力頗大；供應(yīng)端不銹鋼整體產(chǎn)量、庫存處于低位；在資金面強(qiáng)刺激下形成大水定向灌溉的態(tài)勢(shì)，需求端補(bǔ)庫行為明顯；產(chǎn)量與需求形成短期不對(duì)稱現(xiàn)象。
**部分下半年市場展望
一、 供應(yīng)端環(huán)比上半年將保持平穩(wěn) 略增
   據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年國內(nèi) 17 家主流鋼廠（增加江蘇德龍）粗鋼總產(chǎn)量為 1003.2萬噸，同比增幅在 9.1%，其中 300 系總量為 544.3 萬噸，同比增幅為 12.3%；200 系總量為247.6 萬噸，同比增幅在 2.5%；400 系總量為 212.9 萬噸，同比增幅在 10.4%。上半年隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)釋放，總體供應(yīng)量較去年有明顯提升，尤其是在去年下半年連續(xù)減產(chǎn)的情況下，鋼廠在 3-5 月份快速復(fù)產(chǎn)，快速釋放新產(chǎn)能。
   下半年新增產(chǎn)能繼續(xù)生產(chǎn)，尤其是關(guān)注以下幾家上半年已經(jīng)投產(chǎn)釋放的企業(yè)。北海誠德二期 90 萬噸，月產(chǎn)量由 12 萬提升至 20 萬噸水平；內(nèi)蒙古上泰 100 萬噸，5 月投產(chǎn)以來，下半年產(chǎn)量逐步將提高至 4 萬噸水平；江蘇德龍?jiān)庐a(chǎn)量控制在 12-14 萬噸之間；山東盛陽今年月產(chǎn)量由 2-3 萬逐步提升至 5 萬噸。下半年還包括已建成的山東臨沂金海匯產(chǎn)能 50 萬噸；年末計(jì)劃投產(chǎn)的廣青科技（世紀(jì)青山）的高爐，世紀(jì)青山已建成產(chǎn)能 100 萬噸；青山印尼工廠產(chǎn)能 100 萬噸。雖然在淡季情況下，鋼廠略有控制，但面對(duì)利潤為正的情況下，鋼廠很難大幅消減產(chǎn)量。按照實(shí)際已投產(chǎn)產(chǎn)量和未投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)期產(chǎn)量計(jì)算，扣除下半年寶鋼不銹和云南天高所減少的總量 20 萬噸，預(yù)計(jì) 3 家鋼廠（德龍、上泰、金海匯）新增 98 萬噸，預(yù)計(jì)今年下半年 19 家（16+3 家）主流鋼廠總的不銹鋼產(chǎn)量將至少達(dá)到 1020-1030 萬噸，去年 16 家鋼廠同期為 951.3 萬噸，增幅將達(dá) 8%左右。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看下半年不銹鋼總體產(chǎn)量繼續(xù)維持高位；但若行情持續(xù)不佳，鋼廠利潤被侵蝕，勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)鋼廠再度**控制產(chǎn)量的節(jié)奏。因此判斷下半年供需端將形成一個(gè)緊平衡，行情的高低影響需求的增減。
二、庫存量攀升需求預(yù)期減弱蓄水池作用收縮
   在去年鋼廠持續(xù)減產(chǎn)減量的前提下，2015 年下半年國內(nèi)供應(yīng)端、流通端和下游需求端去庫存化操作明顯，庫存量均降至相對(duì)較低水平，為今年上半年價(jià)格上漲奠定基礎(chǔ)。隨著市場情緒升溫，流通端和消費(fèi)端補(bǔ)庫行為積極，蓄水池的作用發(fā)揮明顯，導(dǎo)致鋼廠獲利空間打開，產(chǎn)量不斷**高。然而在 5-6 月份行情出現(xiàn)回調(diào)，需求本質(zhì)上無明顯增量的情況下，庫存所發(fā)揮的效果大大降低，市場整體成交也陷入僵持階段。
   據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止今年 1 月末國內(nèi)無錫、佛山兩地庫存量降至接近 24 萬噸水平，同比降幅在 14%左右。時(shí)間發(fā)展到 6 月末，該地區(qū)總庫存量增加至 31 萬噸水平，增幅在 29%。庫存的大幅增加一定程度上抑制了行情的進(jìn)一步反彈。同時(shí)還要注意下游終端手中庫存也出現(xiàn)了一定程度的累庫現(xiàn)象（2015 年低庫存操作）。在供應(yīng)端，中聯(lián)鋼統(tǒng)計(jì)的 14 家主要鋼廠庫存量截止 6 月末環(huán)比 4 月*低時(shí)也有 5.5%的增長。
   對(duì)于下半年來說，新的產(chǎn)能仍在釋放，需求端包括流通環(huán)節(jié)從時(shí)間和心理角度來說，囤貨的積極性均將比上半年有不同程度降溫，社會(huì)高庫存的壓力將不減。若下半年鋼廠為追求利潤而適度控制產(chǎn)量，庫存環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的影響將減弱。從宏觀面來說，與不銹鋼行業(yè)直接關(guān)系的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)在 5 月份已經(jīng)出現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢(shì)，相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下半年也很難再出現(xiàn) 2-4 月那種強(qiáng)勁的反彈態(tài)勢(shì)，需求端將逐步減弱。因此可以判斷，下半年社會(huì)、鋼廠及下游庫存量將始終困擾行情的走勢(shì)，蓄水池作用較上半年將明顯收縮。
圖六 ：2014-2016年6月社會(huì)庫存量情況（萬噸）

圖七：2016年1-6 月主要鋼廠（含前沿）庫存量情況（萬噸）

三、上半年出口量收復(fù)失地下半年維持高位
   中國 2015 年不銹鋼出口受到了國際市場反傾銷影響，環(huán)比 2014 年有 11%的降幅。而今年1-5 月份海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國不銹鋼出口量確收復(fù)失地，累計(jì)出口量同比增長 11.8%。雖然今年美國也做出反傾銷的仲裁，但是中國出口亞洲（東亞和南亞）市場的步伐仍舊較快，出口量的繼續(xù)增長為國內(nèi)價(jià)格反彈提供了有利條件。
   對(duì)于下半年中國出口市場存在一不確定因素，青山印尼不銹鋼廠的投產(chǎn)加劇了市場的變化節(jié)奏。不過市場存在的不確定性，也在干預(yù)著青山印尼下半年是否釋放產(chǎn)能。從以下幾點(diǎn)進(jìn)行分析，首先，青山印尼煉鋼成本從鎳角度考慮肯定低于國內(nèi)，因靠近原料產(chǎn)地；而其他煉鋼原料需大量進(jìn)口，將一定程度抵消鎳所帶來的成本優(yōu)勢(shì)。其次，青山印尼目前只能出鋼坯，其后續(xù)工藝優(yōu)勢(shì)無法展現(xiàn)。若將鋼坯運(yùn)回國內(nèi)，雖然來料加工免去 90%的進(jìn)出口關(guān)稅，但來回所產(chǎn)生的運(yùn)費(fèi)和生產(chǎn)周期將削弱其成本優(yōu)勢(shì)。若將鋼坯直接出口到臺(tái)灣、韓國等，那國外鋼廠熱軋+冷軋的加工費(fèi)用高于國內(nèi)，國外鋼廠會(huì)綜合考量從中國進(jìn)口成本卷和直接進(jìn)口青山鋼坯來加工其經(jīng)濟(jì)性對(duì)比如何。從我們中聯(lián)鋼調(diào)研數(shù)據(jù)來看，市場價(jià)格在貼近成本線時(shí)，進(jìn)口鋼坯加工無優(yōu)勢(shì)，若價(jià)格高于成本線 600-800 元/噸時(shí)，優(yōu)勢(shì)才能發(fā)揮。
   綜上所述，判斷下半年青山印尼干擾中國出口的概率偏低，出口量將繼續(xù)保持相對(duì)高位，但進(jìn)一步增長的幅度將受限。出口無壓力，對(duì)國內(nèi)市場來說利好繼續(xù)。
圖八：2014-2016年5月中國不銹鋼出口量情況 （萬噸）

圖九：2016年1-5 月中國不銹鋼出口量情況 （萬噸）

四、 原料供需面變化價(jià)格或?qū)⒏呶贿\(yùn)行
   今年隨著國內(nèi)鎳鐵行業(yè)因行情等因素，供給側(cè)改革明顯，鎳鐵業(yè)復(fù)產(chǎn)面有限，雖鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比在逐步提高，但是仍都低于去年同期水平。但隨著今年不銹鋼新增產(chǎn)能釋放，國內(nèi)鎳、鎳鐵等產(chǎn)品需求量增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于鎳鐵增幅，因此使國內(nèi)鎳鐵庫存極據(jù)下降，進(jìn)口鎳鐵、鎳豆等產(chǎn)品一定程度彌補(bǔ)了鎳鐵的缺口，倫鎳鎳庫存量也出現(xiàn)了一定幅度的下降。而上半年鎳鐵、其他鎳產(chǎn)品供應(yīng)與不銹鋼市場形成緊平衡。于此同時(shí)實(shí)際今年國內(nèi)鎳鐵市場上半年供應(yīng)已出現(xiàn)相對(duì)緊張的局面，尤其是在鎳板現(xiàn)貨價(jià)格漲至 72000 元/噸以上時(shí)，高鎳鐵市場表現(xiàn)更加明顯。
   在鎳鐵出現(xiàn)略顯緊張的局面時(shí)，鎳礦供應(yīng)隨著菲律賓嚴(yán)查環(huán)保消息的頻頻發(fā)出，以及進(jìn)入 7 月以后雨季的來臨，后期鎳礦供應(yīng)將不斷收縮。國內(nèi)鎳礦港口庫存已降至 1300-1400 萬噸之間，降至近年來*低水平，而且高品位鎳鐵嚴(yán)重匱乏，實(shí)際鎳當(dāng)量極低。面對(duì)下半年不銹鋼產(chǎn)能繼續(xù)釋放，國內(nèi)鎳礦難以彌補(bǔ)缺失，因此預(yù)計(jì)下半年鎳、鎳鐵價(jià)格將保持高位運(yùn)行或繼續(xù)上漲走勢(shì)。
圖十 ：2014-2016年5月鎳礦進(jìn)口量情況（萬噸）

圖十一 ：2013-2016年6月鎳礦港口庫存量情況（萬噸）

圖十二 ：2014-2016年6月鎳鐵產(chǎn)量情況（萬噸）

四 、預(yù)測判斷
  對(duì)于下半年行情走勢(shì)，首先值得注意的是，今年鋼廠不在大幅追求量的多少，而更多想創(chuàng)造利潤，保證正常現(xiàn)金成本為正。根據(jù)于此判斷下半年行情總體會(huì)處于區(qū)間盤整的走勢(shì)，價(jià)格下限在成本之上，價(jià)格區(qū)間相比今年 1-2 季度會(huì)有一定抬升，需求和供應(yīng)端將處于一個(gè)相對(duì)平衡狀態(tài)。